2018年的202家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到了近1500億美元（10390億元），投資獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量超過(guò)10家以上（包括10家）的PE/VC就達(dá)到15家。獨(dú)角獸的產(chǎn)生究竟是市場(chǎng)需求還是巨量資本培育的泡沫？
獨(dú)角獸，這一原屬于神話(huà)傳說(shuō)的虛構(gòu)生物，如今頻繁地被用于經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。
2018年，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的數(shù)量首次突破200家，以202家的數(shù)量超過(guò)美國(guó)成為全球第一，其中，有97家是新晉躋身這一行列。這意味著，2018年在中國(guó)，平均3.8天就有一家新的獨(dú)角獸企業(yè)產(chǎn)生。
獨(dú)角獸企業(yè)在中國(guó)密集的誕生很大程度源于背后資本的熱捧。根據(jù)投中網(wǎng)不完全計(jì)算，2018年的202家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到了近1500億美元。參與其中的不乏知名機(jī)構(gòu)，投資2018年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量超過(guò)10家以上（包括10家）的PE/VC就達(dá)到15家。紅杉資本中國(guó)以持有45家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)股份位列榜首。
不過(guò)，真相往往藏于喧囂背后。一方面，部分獨(dú)角獸企業(yè)如愿進(jìn)入資本市場(chǎng)，迎來(lái)普遍意義上的首戰(zhàn)成功；另一方面，亦有獨(dú)角獸企業(yè)正經(jīng)歷著“經(jīng)營(yíng)不善”、“瀕臨倒閉”或“上市破發(fā)”、“一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛”的尷尬現(xiàn)狀。
獨(dú)角獸的產(chǎn)生究竟是市場(chǎng)需求還是巨量資本培育的泡沫？
1500億美元鑄造的“神話(huà)”
獨(dú)角獸，是一種神話(huà)中的虛構(gòu)生物，形似白馬頭頂螺旋角。在傳說(shuō)故事中，它的出現(xiàn)都代表著幸運(yùn)與福耀。基于這些特質(zhì)，美國(guó)風(fēng)投基金Cowboy Ventures的創(chuàng)始人Alieen Lee，將市場(chǎng)上成立較短（不超過(guò)10年）并且估值超過(guò)10億美元的創(chuàng)業(yè)公司統(tǒng)稱(chēng)為獨(dú)角獸。
根據(jù)長(zhǎng)城產(chǎn)略咨詢(xún)發(fā)布的《2018年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)研究報(bào)告》，2018年中國(guó)獨(dú)角獸數(shù)量達(dá)到202家，總估值為7441億美元，平均估值36.8億美元。其中，估值超過(guò)100億美元（含）的超級(jí)獨(dú)角獸共7家，分別為螞蟻金服（1500億美元）、今日頭條（750億美元）、滴滴出行（600億美元）、快手（200億美元）、京東數(shù)科（200億美元）、菜鳥(niǎo)網(wǎng)絡(luò)（200億美元）、比特大陸（145億美元）。
獨(dú)角獸的“光環(huán)”締造離不開(kāi)急功近利的資本與蜂擁而至的投資者，尤其是在經(jīng)濟(jì)發(fā)展高倍轉(zhuǎn)速的時(shí)代。華蓋資本一投資人對(duì)投中網(wǎng)說(shuō)道，“近些年，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的快速出現(xiàn)更多的是依靠VC/PE的入場(chǎng)與互聯(lián)網(wǎng)高發(fā)性發(fā)展模式的支撐?！?/span>
根據(jù)投中網(wǎng)不完全計(jì)算，2018年的202家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的總?cè)谫Y規(guī)模達(dá)到了近1500億美元。紅杉資本中國(guó)、騰訊、經(jīng)緯中國(guó)、IDG資本、順為資本、啟明創(chuàng)投、云鋒基金等是這些獨(dú)角獸企業(yè)背后的主要投資者。
其中，捕獵獨(dú)角獸企業(yè)最多的投資機(jī)構(gòu)是紅杉資本中國(guó)，以押準(zhǔn)45家獨(dú)角獸企業(yè)（不完全統(tǒng)計(jì)）而位居機(jī)構(gòu)榜首。此外，根據(jù)投中網(wǎng)不完全統(tǒng)計(jì)，押準(zhǔn)2018年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量超過(guò)10家以上（包括10家）的資本方分別為紅杉資本中國(guó)（45家）、騰訊（40家）、經(jīng)緯中國(guó)（23家）、IDG資本（21家）、順為資本（19家）、啟明創(chuàng)投（16家）、云鋒基金（15家）、晨興資本（15家）、華興新經(jīng)濟(jì)基金（14家）、鼎暉投資（14家）、真格基金（13家）、高瓴資本（13家）、華平投資（12家）、春華資本（10家）、GIC新加坡政府基金（10家）、SIG海納亞洲基金（10家）。
“這一波獨(dú)角獸的浪潮主要與2013年-2015年大規(guī)模的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)紅利有關(guān)。在2015年移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的背景下，只要不是太差的項(xiàng)目，投資機(jī)構(gòu)很容易踩中’潛力獨(dú)角獸’，等到那些‘潛力獨(dú)角獸’長(zhǎng)到了2018年，自然而然就成為了獨(dú)角獸?！币活^部VC投資人告訴投中網(wǎng)。
一定程度上，2018年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)的發(fā)展的確來(lái)自于移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量紅利的孕育。投中網(wǎng)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，2018年的202家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)共分布于18個(gè)行業(yè)領(lǐng)域。其中，電子商務(wù)、智慧物流、新文娛、人工智能、新能源與新能源汽車(chē)分列前五。
梳理2018年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)當(dāng)前的融資進(jìn)程，投中網(wǎng)發(fā)現(xiàn)，在202家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)中，目前融資進(jìn)程到C輪至E輪的獨(dú)角獸企業(yè)有106家，占據(jù)一半以上的份額；融資在B+及B+輪之前的獨(dú)角獸企業(yè)為68家，這意味著很多獨(dú)角獸企業(yè)都是初創(chuàng)型企業(yè)。
值得一提的是，投中網(wǎng)還發(fā)現(xiàn)，在這些獨(dú)角獸企業(yè)估值分布上，估值為10億美元-30億美元的獨(dú)角獸企業(yè)居多，占據(jù)所有獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量的82%左右。這似乎側(cè)面說(shuō)明，中國(guó)的大多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)最終能否成為壟斷型“真”獨(dú)角獸，仍然還屬未知數(shù)。
不過(guò)可以確定的是，中國(guó)已經(jīng)成為獨(dú)角獸快速成長(zhǎng)的樂(lè)土。根據(jù)德勤《中美獨(dú)角獸對(duì)比》報(bào)告顯示，截止到2017年6月的全球216家獨(dú)角獸平均成長(zhǎng)周期為6.2年，大部分集中在4年至8年。而在中國(guó)根據(jù)科技部火炬中心發(fā)布的《2017年中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，當(dāng)時(shí)全國(guó)164家獨(dú)角獸企業(yè)中，創(chuàng)立3年晉升為獨(dú)角獸的公司達(dá)到31家，創(chuàng)立5年內(nèi)晉升為獨(dú)角獸的公司數(shù)量達(dá)到109家。
在云九資本合伙人郝瑋看來(lái)，中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)數(shù)量的新高或許源于中國(guó)市場(chǎng)上美元基金募集規(guī)模的增加以及互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資布局。“一方面，市場(chǎng)上的美元資金越來(lái)越充足，尤其是偏后期的大規(guī)模資金的涌入使得企業(yè)整體的估值越來(lái)越高；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)巨頭的投資加持以及創(chuàng)業(yè)者的越發(fā)成熟也促使市場(chǎng)對(duì)價(jià)格把控越來(lái)越不敏感。
“光環(huán)”后的存活真相
躋身獨(dú)角獸行列是企業(yè)發(fā)展的重要里程碑，但這些獨(dú)角獸們的未來(lái)走向則更為關(guān)鍵。而漏洞往往隱藏在熱鬧之下與光環(huán)背后。
進(jìn)入資本市場(chǎng)，是普遍意義上獨(dú)角獸企業(yè)取得階段性成功的標(biāo)志之一。在2018年的202家中國(guó)獨(dú)角獸企業(yè)中，已經(jīng)成功進(jìn)入資本市場(chǎng)的獨(dú)角獸企業(yè)為21家。其中2018年，中國(guó)共19家獨(dú)角獸實(shí)現(xiàn)上市，上市地點(diǎn)包括港交所、紐交所、納斯達(dá)克和深交所，數(shù)量分別為8家、5家、5家、1家。
還有多個(gè)企業(yè)已經(jīng)將IPO寫(xiě)入日程。比如，于2010年創(chuàng)立的安能物流就曾表示計(jì)劃在2019年上市。而從事量子通信技術(shù)產(chǎn)業(yè)化的國(guó)盾量子則是科創(chuàng)板擬上市企業(yè)，6月6日，這家公司回復(fù)了上交所的二輪問(wèn)詢(xún)。
但另一方面，在202家獨(dú)角獸名單中已經(jīng)出現(xiàn)陷入經(jīng)營(yíng)困境傳聞的企業(yè)。2019年3月，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》援引武漢人社局說(shuō)法稱(chēng)，2018年6月，斑馬快跑因資金鏈斷裂，經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難，無(wú)力支付員工工資。截至2018年12月，斑馬快跑共拖欠77名離職員工工資166.23萬(wàn)元，156名在職員工工資447.37萬(wàn)元。該報(bào)道還指出，斑馬快跑于2018年10月宣布的一筆3億元融資似乎遲遲未能到賬。
投中網(wǎng)查詢(xún)發(fā)現(xiàn)，自2019年4月起，斑馬快跑運(yùn)營(yíng)公司“武漢斑馬快跑科技有限公司”已經(jīng)7次被武漢東湖新技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)人民法院列為被執(zhí)行人。2019年3月，這家公司還被南京市建鄴區(qū)人民法院列為失信。原因是斑馬快跑本應(yīng)支付南京一廣告公司35萬(wàn)元廣告款及相應(yīng)利息，但其“全部未履行”。
事實(shí)上，不少曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的獨(dú)角獸企業(yè)如今正在倒閉邊緣垂死掙扎或已經(jīng)宣告終結(jié)。今年1月，互聯(lián)網(wǎng)房產(chǎn)中介平臺(tái)愛(ài)屋吉屋被報(bào)道正式停止對(duì)外正常業(yè)務(wù)，進(jìn)入善后清算程序。對(duì)此，愛(ài)屋吉屋聯(lián)合創(chuàng)始人鄧薇在回復(fù)媒體時(shí)稱(chēng)，愛(ài)屋吉屋的整租、二手房業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)兩年的調(diào)整已經(jīng)全部結(jié)束。
愛(ài)屋吉屋曾憑借“互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)中介”的運(yùn)營(yíng)模式快速壯大，一度將規(guī)模沖到行業(yè)第三，僅次于鏈家和中原地產(chǎn)，估值10億美元。愛(ài)屋吉屋也一度受到資本青睞，成立僅僅一年半的時(shí)間內(nèi)即相繼完成5輪融資，獲得GGV、晨興、順為、高榕等機(jī)構(gòu)投資。到2015年10月，公司員工總數(shù)超過(guò)1.6萬(wàn)人。
另一個(gè)明星獨(dú)角獸“ofo”則還在“垂死掙扎”。 6月12日，根據(jù)上海市高級(jí)人民法院網(wǎng)公開(kāi)執(zhí)行信息顯示，因東峽大通公司（ofo運(yùn)營(yíng)主體公司）不履行法律文書(shū)確定的義務(wù)，法院已依法限制其影響債務(wù)履行的直接責(zé)任人陳正江出境。
中國(guó)執(zhí)行信息公開(kāi)網(wǎng)顯示，東峽大通已先后14次被列為失信被執(zhí)行人，被執(zhí)行標(biāo)的也從數(shù)萬(wàn)元到數(shù)千萬(wàn)元不等。
截至目前，ofo用戶(hù)退還押金排隊(duì)數(shù)量已超過(guò)1000萬(wàn)人。
資本工具還是市場(chǎng)需求？
所以，當(dāng)巨量資本裹挾企業(yè)義無(wú)反顧向前沖時(shí)，蒙蔽在眾生喝彩之后的也許皆是破綻。
基石資本董事長(zhǎng)張維就曾在第六屆中國(guó)創(chuàng)業(yè)投資高峰論壇上表示，目前“獨(dú)角獸”被各種光環(huán)所籠罩，但實(shí)際上，只有少數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)能成功，多數(shù)獨(dú)角獸企業(yè)難以走出來(lái)。而獨(dú)角獸企業(yè)未能走出來(lái)的三大原因主要是：缺乏市場(chǎng)需求、資金鏈短鏈與管理團(tuán)隊(duì)不當(dāng)。張維甚至直言，很多獨(dú)角獸企業(yè)實(shí)際上都是“豬鼻子插根蔥——裝的。”
而即使成功上市，一些獨(dú)角獸企業(yè)也出現(xiàn)了“一二級(jí)市場(chǎng)估值倒掛”的現(xiàn)象。比如，作為國(guó)內(nèi)首個(gè)登陸資本市場(chǎng)的二手車(chē)電商平臺(tái)，優(yōu)信二手車(chē)創(chuàng)造了在2018年中國(guó)新經(jīng)濟(jì)企業(yè)上市的最大股價(jià)跌幅紀(jì)錄，市值蒸發(fā)近8成；同樣作為獨(dú)角獸企業(yè)的趣頭條在IPO前的最后一輪融資中，估值約為26.66億美元，而如今的市值僅有13.53億美元。值得一提的是，截止到最新財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，優(yōu)信二手車(chē)與趣頭條仍為虧損狀態(tài)。
隨著獨(dú)角獸企業(yè)“經(jīng)營(yíng)不善”、“瀕臨倒閉”或“接連上市破發(fā)”等現(xiàn)象的產(chǎn)生，市場(chǎng)上越來(lái)越多的聲音開(kāi)始對(duì)曾經(jīng)站在高光上的“獨(dú)角獸”產(chǎn)生質(zhì)疑。通過(guò)“海量燒錢(qián)、迅速擴(kuò)張”模式打造出來(lái)的獨(dú)角獸究竟是資本的狂歡還是真正的市場(chǎng)需求？
《經(jīng)濟(jì)學(xué)人：獨(dú)角獸的真面目》一文中提到，那些只要距離足夠近就會(huì)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題的獨(dú)角獸，并不是想象中的獨(dú)角獸，而是被市場(chǎng)套住了嚼子、受困其中的“野馬”。不是所有的獨(dú)角獸都能笑到最后，很多獨(dú)角獸只是在做PPT，并沒(méi)有真正解決問(wèn)題。KPCB的風(fēng)險(xiǎn)投資人Randy Komisar在文中表示：“硅谷對(duì)規(guī)模的執(zhí)念并非來(lái)自創(chuàng)新的需求，而是資本欲壑難填的結(jié)果?！?/span>
不過(guò)，上述頭部VC投資人則對(duì)投中網(wǎng)表示。“如果市場(chǎng)沒(méi)需求，資本也燒不出獨(dú)角獸。資本不是萬(wàn)能的，只是一個(gè)加速器。如果用的好的話(huà)是助力作用，本質(zhì)上是在改變市場(chǎng)原有規(guī)則的基礎(chǔ)上提前幫助項(xiàng)目成熟。但如果商業(yè)模式不成立，那就會(huì)出現(xiàn)問(wèn)題。”
在他看來(lái)，項(xiàng)目虧損在短時(shí)期內(nèi)是非常正常的現(xiàn)象，虧損往往意味著項(xiàng)目在發(fā)展，有些項(xiàng)目就是要犧牲當(dāng)下的盈利去獲取未來(lái)的空間?！吧虡I(yè)本質(zhì)不一定是為了當(dāng)前的利潤(rùn)，但一定要求長(zhǎng)久的利潤(rùn)。創(chuàng)投關(guān)注的大多都是新開(kāi)拓的市場(chǎng)，而為了構(gòu)建壁壘與搶奪未來(lái)市場(chǎng)份額，機(jī)構(gòu)必須允許項(xiàng)目虧損?！?/span>
但對(duì)于當(dāng)前的獨(dú)角獸企業(yè)而言，并沒(méi)有幾家能夠真正像阿里巴巴、谷歌那樣形成強(qiáng)大的行業(yè)壁壘。比如一些業(yè)績(jī)持續(xù)虧損或已經(jīng)瀕臨倒閉獨(dú)角獸企業(yè)，因?yàn)椴⑽磽碛泻诵募夹g(shù)或者塑造出其他壁壘，即使商業(yè)模式能夠持續(xù)，它們也很難依靠自身創(chuàng)造利潤(rùn)。
“資本本身就是獨(dú)角獸的壁壘。”一知名機(jī)構(gòu)投資人對(duì)投中網(wǎng)說(shuō)道。整體上看，資本一定會(huì)催生出不符合市場(chǎng)需求的獨(dú)角獸，但資本并不在意市場(chǎng)的真實(shí)需求，而更看中項(xiàng)目模式的增長(zhǎng)速度。
“對(duì)于資本來(lái)說(shuō)，一個(gè)雪球的滾動(dòng)速度很重要，但雪球里面究竟是白的還是黑的，資本并不在意。況且，即使是黑球，只要滾動(dòng)速度夠大也會(huì)變成白球?！彼J(rèn)為，資本的終極目的是賺錢(qián)，雖然其在項(xiàng)目的選擇上會(huì)有社會(huì)價(jià)值的偏倚，但相比于社會(huì)價(jià)值，資本更多時(shí)候還是偏重有價(jià)值的項(xiàng)目“更快發(fā)生”，而不是“更好的項(xiàng)目”。